Коефіцієнт P/E — як розрахувати і використовувати в торгівлі

При аналізі макроекономічних показниках компанії обов'язковим елементом вважається показник P/E. Він допомагає визначити привабливість (рентабельність) активу при інвестуванні. У даному матеріалі ми детально і зрозумілою мовою розглянемо цей коефіцієнт. Дочитайте цю статтю до кінця і Ви будете розбиратися у всіх аспектах і нюанси цього мультиплікатора.

1. Що таке показник P/E простими словами

P/E (від англ. "Price/Earnings" — "Ціна/Прибуток", ПЕ) — це інвестиційний мультиплікатор, який показує за скільки років окупляться інвестиції в компанію при збереженні її поточного рівня прибутку. Цей мультиплікатор по іншому називають "коефіцієнт Шиллера".

Умовно показник коефіцієнт P/E враховує той факт, щоб весь прибуток спрямовувався на виплату дивідендів. Але таке навіть теоретично неможливо, оскільки є різні витрати на модернізацію, амортизацію, розширення, операційні витрати (CAPEX і OPEX) та інше.

Завдяки P/E інвестори можуть побічно зрозуміти справедливу вартість компанії, а точніше наскільки недооцінені або переоцінені її акції. Для розрахунку існує дві формули, які дають однаковий результат.

Формула розрахунку P/E P/E = Price/EPS = Ціна акції/Прибуток на акцію
або
P/E = Market Cap/Earnings = Загальна капіталізація/Прибуток компанії Що таке показник EPS

EPS (Earnings per share) — це прибуток на одну акцію, яка розраховується за наступною формулою:

EPS = (Прибуток — Дивіденди)/Кількість акцій в обігу

Вважається, що малі значення показника говорять про дешевизну акцій, а великі про дорожнечу. Однак не все так просто. Трохи нижче ми поговоримо про ці нюанси і реальних варіантах використання P/E для інвесторів.

Справедлива вартість за P/E: [среднеотраслевое P/E * чистий прибуток компанії / кількість акцій компанії] * 1000 Зворотний показник E/P

Зворотне значення P/E (E/P) показує річну прибутковість у відсотках.

Наприклад, якщо P/E = 7, то це означає, що вкладені гроші повністю окупляться через 7 років при збереженні поточної прибутковості фірми. Можна підрахувати, що фактична дохідність становить 14,3% річних (E/P = 1/0.07 = 14,3).

Середнє значення коефіцієнта P/E для російських компаній становить 6-8. Для американського ринку він значно вище 18-25. Тому часто можна почути в ЗМІ про недооціненість наших компаній, про те, що зараз саме час для інвестицій в акції. Час йде, а ситуація не змінюється.

Бум доткомів

У 2000-их роках виник так званий "бульбашка доткомів". Акції компаній пов'язаних з інтернетом стрімко зростали не маючи практично ніяких прибутків. Все впиралося лише у віддалених перспективи надприбутків. Такий оптимізм призвів до ажіотажного зростання.

У піку зростання коефіцієнт P/E доткомів досягав значення 100-1000. Не дивлячись на такий "бум" інвестори все одно несли гроші в цю галузь.

Однак ажіотаж закінчився і всі сильно переоцінені компанії швидко "здулися" в ціні, а деякі взагалі збанкрутіли.

Варто зауважити, що P/E важливий тільки для інвесторів. Трейдери ніколи не орієнтується на нього, оскільки вони заробляють на короткострокових коливаннях, які не можна передбачити орієнтуючись на цей показник.

2. Види P/E

Існують декілька підходів до аналізу та розрахунку мультиплікатора. У зв'язку з цим виділяють наступні його види:

  1. Ковзний P/E (trailing twelve month, TTM). Середня величина розрахована з використанням попередніх значень 4 кварталів. Може показувати динаміку прибутку і відповідної реакції вартості акції на його зміни.
  2. Наведений P/E (або рухливий). Прогнозування річного значення показника на основі поточних даних за неповної період. Наприклад, якщо прибуток за три квартали була 150, то можна припустити річний прибуток у розмірі 200. Але варто пам'ятати, що це всього лише прогноз.
  3. Прогнозний P/E (Forward). Ґрунтується на досвіді попередніх років, а саме на динаміці прибутків і планів на наступний період.
  4. Коефіцієнт PEG (P/E to Growth Rate). Дають прогноз по темпах зростання P/E на основі прогнозу прибутку. Цей інструмент корисний лише для професіоналів.

3. Як використовувати P/E для оцінки інвестицій

1 Для об'єктивної оцінки розраховують 4 коефіцієнти P/E:

  1. Середньоринковий рівень (мається на увазі по всій біржі)
  2. Значення компанії за попередні періоди
  3. Середньогалузевий
  4. Конкурентів

Тільки таким підходом можна отримати реальні статистичні дані для аналізу і подальшого прийняття рішення. Не можна по одному значенню P/E прийняти рішення про реальну вартість. Можливо в цій галузі є компанії з ще меншим значенням.

2 Коефіцієнт P/E може сильно коливатися, оскільки прибуток компаній і вартість її акцій на біржі — волатильні величини. Більш правильним рішенням оцінювати тривалі періоди: 5, 10 років. Так надходив Уоррен Баффет. Хоча він в цілому скептично ставиться до цього показника.

3 Вважається, що слід купувати акції з низьким P/E. Однак така стратегія вимагає уточнень. При такому підході варто оцінювати лише міжгалузеві компанії. Наприклад, IT-сектор буде мати середні значення в районі 20-50, а сировинної 3-6. І це буде вважатися нормою. Чому запитаєте Ви?

Справа в тому, що сировинні компанії мало перспективні в плані нарощування прибутків. Як правило, це "гіганти" (наприклад, Газпром) і лідери поставок. Вони при всьому бажанні не зможуть швидко збільшити поставки.

Плюс до того ж сировинний сектор сильно залежать від валютних коливань і вартості ресурсів. В 2014-2015 році нафта впала в 4 рази і багато компаній зазнали проблеми. Хоча це стабільний бізнес з невеликим доходом, але в кінцевому підсумку всі інвестори понесли втрати за ці два роки.

Інша справа IT-компанії. Це молоді фірми, які швидко ростуть і розвиваються. Їх прибутку стрімко ростуть і їм є куди рости і розвиватися. Візьмемо для прикладу "Яндекс (YANDEX). Його показник P/E складає 60, що говорить про сильну переоціненість при класичній інтерпретації. Але подивіться на це з іншого боку, що вона робить для свого розвитку.

Спочатку Яндекс був пошуковою системою і поштою, а його основний дохід йшов з контекстної реклами. З часом з'явилися інші функції: Таксі, Маркет, Їжа, Подорожі, Диск, Музика, Гроші, Перекладач, Толока і т. д. Компанія перетворилася на найбільшого інтернет-агрегатора, який розширюється на нових інтернет-ринках.

4 Неможливо орієнтуючись тільки на показник P/E. наприклад, в одній галузі є компанія з показником 5, а інша 20. На цей раз може здатися, що ситуація очевидна: перша в 4 рази перспективніше. Але не варто поспішати з висновками. Згадайте, що ми писали на початку статті: орієнтуватися тільки на значення мультиплікатора може бути помилково. Потрібно завжди дивитися і на інші чинники.

В даному випадку, така велика різниця може бути обумовлена тим, що у першої компанії є величезні проблеми. Вони можуть зв'язані з чим завгодно (борги, падіння продажів, санкції, відсутність інвестицій, втрата ключових кадрів). А другий компанії дається куди більшу довіру з боку інвесторів, а значить, у короткостроковій перспективі (скажімо на рік) вона може зрости ще.

Відомі інвестори Бенджамін Грем і Джон Нефф завжди купували лише недооцінені акції (вони орієнтувалися на довгострокові вкладення). У той же час, вони говорили, що на бичачому ринку, швидше за все, будуть рости швидше компанії з високими P/E, ніж з нижчими.

5 Порівняти P/E акцій з ОФЗ. При оцінці ризиків і прибутковості в акції необхідно на щось орієнтуватися. Наприклад, очікуване зростання на 12% за рік — це багато чи мало? Стали Ви ризикувати заради цього? У якомусь випадку так, в якомусь немає. Для оцінки таких ризиків існує поняття "безризикова пряма" або прибутковість облігацій ОФЗ.

Поточна дохідність за облігаціями ОФЗ може бути дуже приваблива для інвестування, якщо якихось великих ростов по ринку акцій не очікується. Якщо поточна ставка до погашення короткостроковій цінного паперу становить 11% (ми отримуємо їх з гарантією), то сенс нам робити інвестиції в акції заради 12%? Адже ми можемо заробити менше або зовсім піти в мінус.

Об'єктивна оцінка поточної безризикової прибутковості за держоблігаціями допоможе інвестору прийняти здорове рішення. Щоб знайти P/E по ОФЗ потрібно розділити число "100" на її прибутковість. Наприклад, P/E = 100/11 = 9.09 (у разі 11% річних).

4. Критика чи мінуси використання P/E

Давайте перерахуємо по пунктам які можна виділити мінуси при аналізі компаній спираючись на P/E.

1 Коефіцієнт може бути спотворений з кількох причин. Існує два типу звітності МСФЗ та РСБО. В залежності від того за яким типом беруться дані в розрахунок, підсумкове значення P/E може різнитися.

Крім цього, можуть бути ще і "махінації" всередині компанії. Бухгалтерські обліки можна трохи коригувати, покращуючи показники. Наприклад, не враховувати якісь витрати, але при цьому разові надходження включати в прибуток, хоча це не правильно.

Уоррен Баффет використав для аналізу тільки справжній грошовий потік компанії (чистий прибуток плюс безготівкові внески на знос та амортизацію за вирахуванням капітальних витрат). Він говорив, що тільки такий підхід може говорити про справжню прибутку діяльності фірми.

2 Неможливо оцінити P/E для молодих компаній або ж тих, в кого немає прибутку. Їх показники можуть сильно коливатися від кварталу до кварталу. Тому має сенс використовувати цей вид аналіз лише для великих і стійких компаній.

3 Не враховується заборгованість. Краще використовувати показники мультиплікаторів EV/EBITDA, Борг/EBITDA і EV/Вільний грошовий потік при аналізі привабливості компаній.

Незважаючи на всі негативні сторони P/E, він залишається одним з ключових показників при оцінці інвестиційних ідей. Думаю, що багато в чому це пов'язано з простотою його розрахунку. Його часто використовують для порівняння та прийняття рішень великі фонди (Піфи). Багато мають навіть правила для відбору активів, які мають задані рамки показника (зазвичай це діапазон від 10 до 20).

Крім цього мультиплікатора ще широкою популярністю користуються показники:

  • P/S (Капіталізація/Виручка)
  • P/BV (Капіталізація/Балансова вартість активів)

Дивіться також відео про "Як порахувати коефіцієнт Ціна-Прибуток. Що таке P/E":

Читай також: